本报告摘要如下：
独特的的商业模式：全生命周期打包租赁
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尼古拉不是一家普通的燃料电池汽车公司，它通过创新提出全生命周期打包租赁的商业模式，将氢燃料电池重卡的总拥有成本降至与柴油车相当的水平，从而大大加速了氢燃料电池重卡的推广进程。尼古拉单份租约有效期为7年或70万英里，打包费用66.5万美元，包含用车、加氢、维护等全生命周期所有费用，折合单英里运输成本为0.95美元，与柴油卡车基本相当。截止2018年底，公司已经获得了14,000辆氢燃料电池重卡订单，有力保障了公司未来发展。
独特的发展路径：建立氢能源生态链
为了支持其独特的商业模式，尼古拉走上了建立氢能源生态链的独特发展路径，公司涉足制氢、加氢、整车生产、运维、运输应用等全产业链，并在各环节与龙头公司深度合作，以加速全产业链发展。在制氢加氢领域，公司与NEL深度合作，获得电解制氢与加氢站技术支持；在整车设计与生产环节，公司与CNHI/IVECO、Bosch、WABCO、EDAG深度合作，重点推进整车产品量产；在运维服务方面，借助Ryder现有的北美网络提供运维；在下游客户方面，获得Anheuser Busch大订单，由此开始车辆测试与加氢站建设工作。
当前的成就及下一步规划
在融资方面，公司在2016-2019年间分别完成了A/B/C/D轮融资，D轮融资投前估值30亿美元。在产品方面，公司目前已经发布Nikola One、Nikola Two和Nikola Tre三款性能领先的燃料电池重卡，并有纯电动解决方案推出。在加氢站方面，公司第一座示范加氢站已在运行，第二座用于研发的加氢站即将开工。在量产方面，公司预计在2021年年中开始生产beta版燃料电池卡车车型，在2022年年中开始生产gamma版车型，在2023年实现正式量产。
借壳上市进行中，将成燃料电池重卡第一股
Nikola于3月2日与VectoIQ达成合并协议，将借壳上市，交易预计将于2020Q2完成。借壳上市使得尼古拉能快速融资，对于其加氢站建设与整车量产具有重要意义。
投资建议：关注前端加氢站与后端燃料电池系统
如同2010年前的特斯拉之于电动汽车，当前尼古拉的探索为氢能源车的应用提供了样本，有望推动我国氢能源产业链的发展。建议重点关注前端加氢站与后端燃料电池系统两大核心环节。
风险提示：
（1）量产进度不及预期；
（2）意向订单存在取消风险；
（3）加氢站使用负荷不及预期；
（4）加氢站实际建设与运营成本高于预期；
（5）借壳上市尚在进行中，存在进度不及预期的风险。
1. 尼古拉：燃料电池重型卡车标杆企业
尼古拉是一家总部位于美国亚利桑那州凤凰城的燃料电池卡车公司，由Trevor Milton于2015年创立，致力于燃料电池卡车的研发、设计、生产和推广应用，同时与合作方合作建设加氢站网络。公司创新推出燃料电池卡车租赁的商业模式，使得燃料电池卡车总拥有成本与柴油卡车相当，从而大大加速了燃料电池卡车的推广进程。其在重卡领域即将带来的变革有望重现特斯拉在纯电乘用车领域的成功。
1.1 核心业务与产品
尼古拉的核心业务包括纯电动卡车、燃料电池卡车以及为燃料电池卡车提供服务的加氢站。纯电动卡车应用于短途货运，续航里程最长可达300英里（约合482公里）。燃料电池卡车由氢燃料电池驱动，续航里程长达500-700英里（约合805-1127km），可满足长途货运的需求。此外，尼古拉将与合作伙伴一起建设加氢站网络，为燃料电池卡车补充氢燃料。同时，配合燃料电池卡车的推广应用，尼古拉创新性地推出打包租赁的商业模式，租赁费用包括了燃料电池卡车的使用费用以及使用期间内的燃料和维护费用，一站式解决客户的需求。
公司的核心产品主要是Nikola One、Nikola Two、Nikola Tre这三款燃料电池车，以及与其配套的加氢站。
1）Nikola One（尼古拉一号）是Nikola于2016年发布的第一款以氢能源为动力、零排放的电动半挂牵引车，采用了北美特色的尖头造型，计划用于北美市场。据Nikola官网数据显示，Nikola One最大载重为20,000 磅，续航里程为500-750英里，最大扭矩达2000 Ft·Lbs，最大功率可达1000马力，百公里加速时间为30s，约为柴油重卡的1/2。Nikola One配备一台 800V AC的电机，电池容量为250kWh，充能时间为10-15分钟，与目前柴油重卡的加注时间相当。
2）Nikola Two（尼古拉二号）于2018年4月在Nikola World上正式亮相，一同发布的还有Nikola Tre，分别面向美洲和欧洲市场。同样采用Nikola One外形类似的尖头造型，但Nikola Two在尺寸上略有缩小。作为Nikola One的升级版，Nikola Two具备更完整的功能，同样配备一台 800V AC的电机，电池容量同样为250kWh。Nikola官网数据显示，Nikola Two在性能上有所改进，各项指标最大值与Nikola One相当。
3）Nikola Tre（尼古拉三号）是Nikola面向欧洲市场推出的一款零排放的氢燃料电池卡车。Nikola Tre在外形上采用了欧洲典型的平头式设计。与前两款车相同，Nikola Tre为纯电动设计，由氢燃料电池提供电力，续航里程可达1200km，最大扭矩2700 Nm，最大功率750 kW。车辆配备冗余制动、冗余转向、冗余800V直流电池和冗余氢燃料电池，满足L5级别自动驾驶系统的需求。Nikola计划于2020年在挪威进行Nikola Tre的实地测试。
4）加氢站是氢燃料电池卡车的重要配套设施，尼古拉加氢站通过电解方式经济制氢，可为沿途的燃料电池卡车补充氢燃料。加氢站的设备将由挪威氢能源企业Nel Hydrogen独家供应。到2028年，Nikola计划在美国和加拿大地区建成超过700座加氢站，每座加氢站日产量约为2-8吨。欧洲地区的建造计划预计于2022年开始。
1.2 公司发展概况
2015年尼古拉公司宣布成立，当年主要完成了团队搭建工作；2016年发布尼古拉一号（Nikola One）原型车，同年与美国最大的卡车租赁公司莱德（Ryder）签署销售和服务协议；2017年尼古拉与德国汽车技术和服务供应商博世（Bosch）建立联合开发与战略合作伙伴关系，同年宣布挪威氢能源企业Nel成为公司加氢站设备的独家供应商；2018年，公司与美国啤酒酿造巨头安海斯-布希（Anheuser Busch）签订供货协议，将为其提供最多达800辆货车，同年与Nel Hydrogen签订加氢站开发协议。2019年，尼古拉在Nikola World上展示了第一辆具备完整功能的尼古拉二号（Nicola Two）卡车，同年尼古拉获得来自CNH Industrial的风险投资，并与其合作推出面向欧洲市场的纯电卡车Nicola Tre。
在融资方面，尼古拉种子轮融资200万美元；2016年完成A轮融资，融资金额1600万美元，投前估值3亿美元；B轮融资4400万美元，投前估值9亿美元。2018年8月7日尼古拉完成C轮融资，融资额2.1亿美元，投前估值11亿美元；2019年完成D轮融资，投前估值升至30亿美元，其中包括来自CNH Industrial的2.5亿美元。
截止2018年底，Nicola公司已累计收到约14,000辆燃料电池卡车（FCEV）的订单，并于2019年停止接收新订单，将精力转向与其战略客户协商签署有约束力的合同（binding contracts）等相关事宜。
1.3 主要管理和技术团队
公司主要管理与技术团队背景丰富，在相应领域均较为资深。
（1）董事会执行主席（Executive Chairman）——特雷弗·米尔顿（Trevor Milton）。特雷弗·米尔顿先生作为公司创始人，曾经担任dHybrid Systems, LLC的首席执行官。dHybrid Systems, LLC是一家致力于研究天然气存储技术的科技公司，后被全美最大的金属加工企业沃新顿工业公司收购。特雷弗·米尔顿先生在重型卡车领域拥有7年的行业经验，致力于柴油发动机和排放物的重新校准，以及高压天然气和氢气的存储。他拥有多项技术专利，直接指导Nikola一系列产品的研究、开发和原型组装，并参与协助设计Nikola One卡车的几乎每个部件。
（2）总裁兼首席执行官——马克·罗素(Mark Russel)。马克·罗素先生于2019年2月加入尼古拉，出任总裁。他在制造业领域拥有20多年的创业和管理经验。2007年至2012年期间，他曾担任沃辛顿工业公司的子公司沃辛顿钢铁（Worthington Steel）的总裁，并于2012年至2018年间担任沃辛顿工业公司（Worthington Industries）的总裁兼首席运营官。
（3）首席财务官——金·布雷迪（Kim Brady）。加入尼古拉之前，金·布雷迪先生担任SOLIC Capital Advisors，LLC的高级董事总经理。他在投资银行、私募股权和企业重组等领域拥有20多年的经验。在过去的十年中，他参与完成了超过40亿美元的交易和资本重组，并成功帮助100多家企业改进绩效和重组。同时，他曾在多家制造、商业服务和医疗保健服务公司担任首席财务官、总经理和财务顾问。在加入SOLIC Capital Advisors，LLC之前，布雷迪先生曾担任Doshi Diagnostic（PrimeCare International的一个部门）的总经理兼首席财务官、业务开发副总裁、PrimeCare International以及Baxter International的欧洲业务战略和计划经理。他目前是SurePeople，LLC的董事会成员和Ascentec Engineering，LLC的执行主席。金·布雷迪先生毕业于杨百翰大学万豪管理学院，MBA就读于西北大学凯洛格管理学院。
（4）氢能源和燃料电池技术部门副总裁——杰西·施耐德（Jesse Schneider）。杰西·施耐德先生是一位著名的氢能和燃料电池专家，汽车行业的资深人士。他的职业生涯大部分时间就职于宝马和梅赛德斯-奔驰。施耐德先生曾供职于德国、美国和中国的多家汽车制造商，20多年致力于研究汽车电气化、燃料电池、电力设施、氢能基础设施以及储氢罐。在燃料电池的耐用性、储氢罐和无线充电方面取得了许多首创。施耐德先生组织了电动汽车和燃料电池汽车基础设施的全球标准化。他曾在SAE（J2601 / 2799）和ISO（TS 19880-1）担任加氢标准和规范方面的主席，最近在SAE（J2954）担任无线充电领域的主席。
（5）车辆工程部门主管——乌姆兰·阿什拉夫（Umran Ashraf）。乌姆兰·阿什拉夫先生在加入尼古拉之前曾就职于特斯拉、罗密欧电力科技（Romeo Power Technology）、梅赛德斯-奔驰和法拉第未来（Faraday Future）等知名企业的技术部门。
1.4 主要合作伙伴
公司在车辆研发设计与生产销售、加氢站建设运营、下游客户等全产业链均有深度合作伙伴，保障了公司商业计划的顺利实施。
（1）CNHI/IVECO
CNHI/IVECO（CNH Industrial N.V.，凯斯纽荷兰工业公司）是世界上最大的资本货物公司之一，在荷兰注册，在荷兰和伦敦设置双总部。它由投资公司Exor财务控制，而Exor则由Agnelli家族控制。该公司在纽约证券交易所和意大利证券交易所（Borsa Italiana）上市，年收入超过300亿美元。CNHI旗下的Iveco是世界领先的卡车、公交车和轻型商用车制造商，年销量在17.5万辆以上。CNHI是欧洲天然气卡车市场领军者，可以成为Nikola纯电技术和燃料电池技术的补充。Iveco计划在2021年拆分独立。
CNHI Iveco向Nikola投资2.5亿美元，作为Nikola D轮融资的一部分。这一投资于2019年9月3日宣布，其中1亿美元为现金形式，1.5亿美元为与北美量产相关服务的形式。CNHI Iveco的工程师将被派遣到Nikola的团队里协助开发量产车型并实现量产。最终Nikola/CNHI Iveco的产品将在Iveco的现有产线上进行生产。
双方的后续合作分为两部分：1）在北美联合生产，通过设立North America Engineering and Production Alliance，得以借助Iveco在商用车方面的专业能力降低运营风险，同时Iveco将提供1.5亿美元的工程和量产服务来将Nikola卡车推向市场；2）在欧洲设立合资企业，双方股权占比1:1，使得Nikola可以加速占领欧洲市场。
对Nikola来说，与CNHI/IVECO的合作将带来以下两方面的收益：1）降低生产风险。获得Iveco的S-Way平台的全球授权，这是世界上最新的8级卡车平台；利用其现有的零件库，节约采购成本；获得Iveco的技术和量产资源；2）取得顺利进入欧洲市场的路径。
（2）Bosch
Bosch（The Bosch Group，博世集团）是一家全球领先的技术与服务供应商，成立于1886年，总部位于德国斯图加特。博世集团的业务涵盖汽车与智能交通技术、工业技术、消费品以及能源与建筑技术领域，以其创新尖端的产品及系统解决方案闻名于世。
作为全球第一大汽车技术供应商，博世集团与尼古拉合作共同开发了Nikola Two和Nikola Tre，使这两款产品应用了一系列自动化、连接和电气化解决方案，使其具备更完善的功能。博世的团队花费了超过220,000小时的时间来帮助开发产品。在Nikola Two和Nikola Tre应用的Bosch技术，包括Mirror Cam系统，Perfectly Keyless和Servotwin转向系统等。尼古拉和博世还合作开发了燃料电池系统，以帮助提升新款卡车的性能。整车控制的研发也基于博世的车辆控制软硬件。
博世集团作为重要投资方，参与了Nikola的B轮和C轮融资，投资额分别为1600万美元和4400万美元。
（3）Hanwha
Hanwha Group（韩华集团）是韩国十大企业之一，成立于1952年。集团拥有76家国内子公司及351个全球网络，主要涉足制造和建筑业、金融业、服务和休闲业等行业，业务范围涵盖化学和材料、机械和军工、光伏能源、金融、服务和休闲、建设等多个领域。其中，Hanhwa的光伏部门凭借世界级的尖端技术实力和产能，引领着全球太阳能(3.360, 0.02, 0.60%)市场。在美国、德国、英国、韩国、日本等全球新可再生能源发达国家的市场份额名列第一。
Hanwha是Nikola的独家供应商之一，为Nikola的加氢站提供太阳能板等组件，用于产生制氢所需的清洁电能。同时Hanwha也是公司的C轮投资者之一。
（4）Nel
Nel (Nel ASA)是挪威知名氢能源企业，成立于1927年，总部位于奥斯陆。Nel致力于提供氢能源生产、储存和运输的解决方案，技术覆盖从氢能源生产到加氢站制造的整个价值链。至今，Nel已经向9个国家交付了近50座加氢站，是全球主流的加氢站供应商之一。
Nel与Nikola的合作包括共同开发低成本、可再生的电解制氢加氢站。同时，2020年起Nel将向Nikola交付448座电解槽及相关的加氢设备，总功率高达1 GW，用于支持其在全美范围内加氢站的建设。
2018年，Nel参与了Nikola的C轮融资，投资额为500万美元。
（5）WABCO
WABCO是一家全球领先的致力于提高商用车安全、效率及智能互联的技术及服务供应商，总部位于瑞士的伯恩（Bern）。WABCO的历史可追溯至近150年前的西屋空气制动公司，拥有世界领先的机动车差异化技术，包括先进驾驶辅助系统、制动系统、转向和稳定性控制系统。同时，WABCO也处于先进车队管理系统的技术前沿，助力商用车队提高效率。WABCO在全球40个国家拥有近15,000名员工，2017年销售额为33亿美元。
2017年，WABCO参与了Nikola的B轮融资，投资额达1000万美元，取得了当时Nicola 1%的股份。同时，WABCO与Nikola签署合作协议，加快开发专门为电动商用车设计的处于行业领先水平的安全技术，包括电子制动系统（EBS）以及牵引力和稳定性控制技术。
（6）EDAG
EDAG Engineering GmbH是EDAG集团（EDAG Engineering Group AG，爱达克）的主要运营公司，公司位于德国威斯巴登。EDAG集团成立于1969年，主要从事于产品开发、生产工厂开发、工厂工程和小批量生产等领域，是汽车工业和航空工业的全球最大独立开发合作伙伴之一。EDAG Engineering GmbH拥有全球领先的商用车驾驶室工程技术，曾和梅赛德斯-奔驰一同合作，成功开发出用于Mercedes-Benz GLC车型的燃料电池驾驶系统。
EDAG Engineering GmbH与Nikola在电动车驾驶室及底盘开发等领域进行合作开发，相关技术用于Nikola Two和Nikola Tre。
(来源：新能源研究员)
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